Opções de compra de ações na remuneração dos executivos

Avaliando a compensação executiva.

A compensação executiva é uma coisa muito importante a considerar ao avaliar uma oportunidade de investimento. Os executivos que são indevidamente compensados ​​podem não ter o incentivo para atuar no melhor interesse dos acionistas, o que pode ser dispendioso para esses acionistas. Embora novas leis e regulamentos tenham tornado a compensação executiva muito mais clara nos arquivamentos da empresa, muitos investidores continuam sem ideias sobre como encontrar e ler esses relatórios críticos. Este artigo examinará os diferentes tipos de remuneração dos executivos e a forma como os investidores podem encontrar e avaliar informações de compensação. (Para leitura relacionada, veja Mineração de Dados para Investir e Levantar a Tampa na Remuneração do CEO).

Tipos de Compensação Executiva.

Existem muitas formas diferentes de compensação executiva que oferecem uma variedade de benefícios fiscais e incentivos ao desempenho. Abaixo estão as formas mais comuns:

Compensação em dinheiro - Esta é a soma de todas as remunerações salariais padrão que o executivo recebe para o ano. Subsídios de opção - Esta é uma lista de todas as opções outorgadas ao executivo; as informações incluem preços de exercício e datas de validade. (Para leitura relacionada, veja A Controvérsão Sobre A Compensação de Opção e Uma Nova Abordagem à Remuneração de Ações.) Remuneração Diferida - Esta é uma remuneração diferida até uma data posterior, tipicamente para fins fiscais. No entanto, mudanças nos regulamentos diminuíram a popularidade desse tipo de compensação. Planos de Incentivo a Longo Prazo (LTIPs) - Os planos de incentivo a longo prazo abrangem todas as compensações vinculadas ao desempenho para fins fiscais. As leis fiscais vigentes favorecem a remuneração por compensação de desempenho. Pacotes de aposentadoria - Estes são pacotes fornecidos aos executivos depois de se aposentar da empresa. Estes são importantes para assistir porque podem conter os chamados "pára-quedas dourados" para executivos corruptos. (Para mais informações, veja Páginas do The Bad CEO Playbook.) Executive Perks - Estas são várias outras vantagens oferecidas aos executivos, incluindo o uso de um jato particular, reembolsos de viagem e outras recompensas. Estas são encontradas nas notas de rodapé. (Para saber mais, consulte Notas de rodapé: Comece a ler a cópia fina.)

Encontrando a compensação executiva.

Formulário 8-K: O arquivamento do evento atual pode ser usado para divulgar informações de compensação se o evento estiver relacionado a mudanças nas políticas e / ou procedimentos de compensação. Formulário 10-K: O arquivamento do relatório anual sempre é usado para divulgar informações de compensação anual. Formulário 10-Q: O arquivamento do relatório trimestral também contém informações de compensação trimestrais. Formulários S-1 / S-3: Novas questões contêm informações de compensação de executivos relevantes para futuros investidores.

Avaliando a compensação executiva.

Uma das formas mais populares de avaliar a compensação executiva é comparando o salário versus o desempenho. Infelizmente, muitos executivos recebem aumentos e bônus mesmo quando suas empresas estão hesitantes. Comparar o salário com o desempenho das ações pode ajudá-lo a determinar se os executivos são pagos em excesso. A métrica específica usada com mais freqüência é comparar a variação ano a ano em aumentos de remuneração dos executivos para a variação ano a ano no preço das ações. Obviamente, se a mudança no preço das ações superar a mudança no salário, o executivo não é pago em excesso. Aqui é um exemplo de uma comparação para Bill Gates, que foi o CEO da Microsoft entre 1975 e 2000 e o principal arquiteto e presidente de software da empresa entre 2000 e 2006:

Entre 1998 e 2006, a remuneração da Bill Gates está muito próxima do desempenho geral da empresa. Quando a empresa ganha mais dinheiro, a Gates recebe mais compensações e vice-versa. Isso é saudável porque proporciona aos executivos o incentivo para se comportar bem e aumentar sua riqueza pessoal. Tendências que mostram que os executivos recebem uma taxa maior do que o desempenho podem significar uma sobrecompensação para o desempenho inferior - o que pode prejudicar os investidores em dólares pagos e incentivar a realização. (Para leitura relacionada, veja Putting Management Under The Microscope.)

Outra maneira popular de avaliar a compensação dos executivos é comparar um executivo com seus pares da indústria. Embora os líderes de mercado normalmente tenham CEOs que são pagos um pouco mais do que suas indústrias, a maioria dos executivos deve ser paga a par com seus pares. Aqui está o mesmo exemplo acima, exceto que esta é uma comparação de pares em vez de pagar versus desempenho:

Aqui podemos ver claramente que Bill Gates fez mais do que o executivo médio em sua indústria durante o período traçado. Às vezes, se o executivo é o fundador da empresa, ou um CEO de alta classe, ele ou ela pode merecer uma compensação mais elevada. Como Bill Gates é um magnata da indústria e o fundador da empresa, isso pode explicar sua compensação comparativamente maior. Desvios significativos entre estes dois em CEOs não fundadores padrão podem indicar que eles são pagos em excesso. (Para saber mais sobre como determinar se um executivo é pago em excesso ou bem pago, consulte Compensação executiva: quanto é demais?)

Leis de Compensação Executiva.

Houve muitas leis novas aprovadas para ajudar a satisfazer as preocupações dos investidores em relação à remuneração dos executivos. As mudanças nos requisitos de relatórios da SEC obrigaram as empresas a incluir uma seção de "Análise de Discussão Executiva e Análise" para acompanhar toda a documentação de pagamento futura em todos os formulários da SEC. Esta seção requer uma explicação "legível" de como a compensação foi determinada e o que ela engloba.

Outras leis têm sido mais diretas nas práticas de contenção que as próprias empresas usam. Um excelente exemplo disso foi a remoção do abrigo de imposto de compensação diferido que ajudou muitos executivos a evitar milhões de impostos. Além disso, as melhorias em outras lacunas de impostos tornaram muito mais difícil os conselhos para justificar grandes pagamentos e esconder esses pagamentos de investidores.

A remuneração dos executivos é uma questão muito importante para os investidores considerar ao tomar decisões. Um executivo indevidamente remunerado pode custar ao dinheiro dos acionistas e pode produzir um executivo que não tem incentivo para aumentar os lucros e aumentar o preço das ações. Enquanto isso, o governo está trabalhando para conter o problema com novas leis que fecham lacunas e tornam o processo mais transparente. Combinadas com novas ferramentas de análise, os investidores estão agora muito mais informados.

Explicando as opções de compra de ações na remuneração dos executivos.

Quantas opções de ações deve uma empresa conceder aos seus executivos? Qual deve ser o peso relativo no salário fixo, bolsas de ações e outorgas de opções de ações? Essas questões permanecem sem resposta após mais de duas décadas de pesquisa sobre opções de ações executivas. Ainda não há consenso sobre o qual as opções executivas são concedidas. A literatura cai em duas partes: os documentos teóricos desenvolvem modelos de agentes principais e geram resultados qualitativos, enquanto os documentos empíricos analisam a transversalidade das características da empresa e o pagamento executivo e avaliam os resultados qualitativos implícitos na teoria. O que está faltando, no entanto, é uma pesquisa empírica que leva os modelos a sério e prova se as previsões quantitativas dos modelos são corroboradas pelos dados.

Dittmann e Maug (2005) é o primeiro artigo que segue essa abordagem. Ele estabelece que o modelo mais popular, segundo o qual os executivos recebem opções de ações para superar a aversão ao seu esforço, prevê as participações de opções que são menores por várias magnitudes do que as participações de opções observadas. O projeto de pesquisa delineado nesta proposta irá desenvolver esta abordagem com o objetivo de encontrar um modelo que possa explicar a prática de compensação observada de forma qualitativa e quantitativa.

O projeto seguirá três rotas promissoras. Primeiro, vou desenvolver e calibrar modelos de agentes principais em que as opções oferecem ao executivo incentivos para investir em projetos de risco. Em segundo lugar, vou desenvolver e analisar um modelo de agente principal em que as preferências do agente são descritas pela teoria das perspectivas e não pela teoria da utilidade esperada. A aversão à perda, que é um componente da teoria das perspectivas, pode potencialmente explicar as participações em opções, porque as opções têm uma desvantagem limitada e, portanto, evitam perdas caras. Em terceiro lugar, vou desenvolver e analisar modelos de barganha nos quais o executivo possui algum poder de barganha, de modo que os contratos de equilíbrio parecem ineficientes em um modelo padrão de agente principal.

Artigo científico.

I. Dittmann: Quão importantes são os incentivos para a compensação de executivos? I. Dittmann (2008): Palitos ou cenouras? Journal of Finance O. Spalt, I. Dittmann, E. Maug (2018): Palitos ou cenouras? Compensação optimista do CEO quando os gerentes são aversos às perdas Journal of Finance pp. 2018 - 2050 ISSN: 1540-6261. I. Dittmann (2018): Discussão de & # 034; Os CEOs compensaram o crescimento destrutivo do valor nos ganhos? & # 034; Revista de Estudos Contábeis pp. 578 - 583 I. Dittmann, E. Maug, D. Zhang (2018): Restringindo o pagamento do CEO Jornal da Corporate Finance pp. 1200 - 1220 I. Dittmann, E. Maug, O. Spalt (2018) : Contratos de compensação dos executivos da indexação Revisão dos estudos financeiros pp. 3182 - 3224 I. Dittmann, K. Yu, D. Zhang (2017): Quão importantes são os incentivos à tomada de riscos na compensação executiva? Review of Finance pp. 1805 - 1846 ISSN: 1572-3097.

Informação pública.

I. Dittmann, D. Zhang, E. Maug, O. Spalt (2018): Nota sobre a calibração de modelos de compensação executiva.

Beoogd: proefschrift 1 K. C. Yu: Ensaios de Compensação Executiva - Incentivos Gerenciais e Desincentivos 3 de novembro de 2018 Beoogd: proefschrift 2 D. Zhang (2018): Ensaios sobre Compensação Executiva, Amsterdã 7 de junho de 2018 D. Zhang (2018): Ensaios em Compensação Executiva, Roterdão Junho 15, 2018.

Projeto número.

Candidato principal.

Prof. Dr. I. Dittmann.

Afialiado com.

Erasmus Universiteit Rotterdam, Erasmus School of Economics, Faculteit der Economische Wetenschappen.

Um guia para compensação de CEO.

É difícil ler as notícias comerciais sem apresentar relatórios sobre os salários, os bônus e os pacotes de opções de ações concedidos aos principais diretores de empresas de capital aberto. Fazer sentido dos números para avaliar a forma como as empresas estão pagando o seu melhor bronze não é sempre fácil. Os investidores devem assegurar que a remuneração dos executivos esteja a seu favor.

Aqui estão algumas orientações para verificar o programa de compensação de uma empresa.

Risco e recompensa.

Os conselhos da empresa, pelo menos em princípio, tentam usar contratos de compensação para alinhar as ações dos executivos com o sucesso da empresa. A idéia é que o desempenho do CEO oferece valor à organização. "Pagar pelo desempenho" é o mantra que a maioria das empresas usa quando tentam explicar seus planos de compensação.

Embora todos possam apoiar a idéia de pagar pelo desempenho, isso implica que os CEOs assumem riscos. As fortunas dos CEOs devem subir e cair com as fortunas das empresas. Quando você está olhando para o programa de compensação de uma empresa, verifique o quanto os executivos de ações têm na entrega dos bens para os investidores. Vejamos como diferentes formas de compensação colocam a recompensa de um CEO em risco se o desempenho for fraco. (Veja também: Avaliando a remuneração executiva.)

Salários em dinheiro / base.

Hoje em dia, os CEOs geralmente recebem salários base bem acima de US $ 1 milhão. Em outras palavras, o CEO recebe uma ótima recompensa quando a empresa está bem. Mas eles ainda recebem a recompensa quando a empresa faz mal. Por sua conta, os grandes salários base oferecem pouco incentivo para que os executivos trabalhem mais e tomem decisões inteligentes.

Tenha cuidado com os bônus. Em muitos casos, um bônus anual é nada mais do que um salário base disfarçado. Um CEO com um salário de US $ 1 milhão também pode receber um bônus de $ 700,000. Se algum desses bônus, digamos US $ 500.000, não varia com o desempenho, então o salário do CEO é de US $ 1,5 milhão.

Os bônus que variam com o desempenho são outro assunto. Os CEOs que sabem que serão recompensados ​​pelo desempenho tendem a atuar em um nível superior, porque eles têm um incentivo para trabalhar duro.

O desempenho pode ser avaliado por qualquer número de coisas, como crescimento de lucros ou receita, retorno sobre o patrimônio líquido ou valorização do preço da ação. Mas usar medidas simples para determinar o pagamento adequado para o desempenho pode ser complicado. As métricas financeiras e as ganhos anuais dos preços das ações nem sempre são uma medida justa de quão bem um executivo está fazendo seu trabalho.

Os executivos podem ser injustamente penalizados por eventos únicos e escolhas difíceis que podem prejudicar o desempenho a curto prazo ou causar reações negativas do mercado. Cabe ao conselho de administração criar um conjunto equilibrado de medidas para julgar a eficácia do CEO. (Veja também: Avaliando a Administração de uma Empresa.)

Opções de estoque.

As empresas optam por opções de compra de ações como uma forma de vincular os interesses financeiros dos executivos com os interesses dos acionistas.

Mas as opções também podem ter falhas como compensação. Na verdade, com as opções, o risco pode ficar mal inclinado. Quando as ações aumentam em valor, os executivos podem fazer uma fortuna das opções. Mas quando eles caem, os investidores perdem, enquanto os executivos não estão pior. Na verdade, algumas empresas permitem que os executivos troquem ações de opções antigas por novas ações de menor preço quando as ações da empresa caírem em valor.

Pior ainda, o incentivo para manter o preço das ações acionando-se para que as opções permaneçam no dinheiro encoraja os executivos a se concentrarem exclusivamente no próximo trimestre e ignorem os interesses a mais longo prazo dos acionistas. As opções podem até alertar os principais gerentes para que manipulem os números para garantir que os objetivos de curto prazo sejam atendidos. Isso dificilmente reforça o vínculo entre CEOs e acionistas.

Propriedade de ações.

Estudos acadêmicos dizem que a propriedade comum de ações é o driver de desempenho mais importante. Os CEOs podem realmente ter seus interesses vinculados com os acionistas quando possuem ações e não opções. Idealmente, isso envolve a atribuição de bônus de executivos na condição de usar o dinheiro para comprar ações. Vamos enfrentá-lo: os principais executivos agem mais como donos quando têm uma participação no negócio. (Veja também: Tutorial básico de Stocks.)

Encontrando os Números.

Você pode encontrar informações sobre o programa de compensação de uma empresa em seus registros regulatórios. O formulário DEF 14A, arquivado na Securities and Exchange Commission (SEC), fornece tabelas de compensação para o CEO da empresa e outros dos seus executivos mais bem pagos.

Ao avaliar o salário base e o bônus anual, os investidores gostam de ver as empresas premiarem um pedaço maior de compensação como bônus em vez de salário base. O DEF 14A deve oferecer uma explicação de como o bônus é determinado e o que a remuneração da forma, seja dinheiro, opções ou ações.

Informações sobre as participações em opções de ações de CEO também podem ser encontradas nas tabelas de resumo. O formulário divulga a frequência das concessões de opções de ações e o valor dos prêmios recebidos pelos executivos no ano. Ele também divulga re-pricing das opções de compra de ações.

A declaração de proxy é onde você pode localizar números na propriedade efetiva dos executivos na empresa. Mas não ignore as notas de rodapé da tabela. Lá você descobrirá quantas dessas ações o executivo realmente possui e quantos são opções não exercidas.

Mais uma vez, seja assegurado quando você achar que os executivos têm muita propriedade de ações.

Conclusão.

Avaliar a compensação de CEO é um art. Interpretar os números não é muito direto. No entanto, os investidores devem ter a sensação de como os programas de compensação podem criar incentivos - ou desincentivos - para os principais gerentes trabalharem no interesse dos acionistas.

Compensação executiva ideal: opções de ações ou ações restritas ☆

Este artigo desenvolve um modelo de agência para analisar a otimidade da compensação das opções de ações executivas na presença de manipulação de informações. As análises mostram que, embora a manipulação da informação esteja positivamente relacionada ao tamanho da compensação da opção, o tamanho relativo da manipulação para o esforço não depende do tamanho da compensação da opção. Além disso, um ótimo pacote de compensação executiva inclui opções de ações em vez de ações restritas na maioria das circunstâncias. São derivadas previsões testáveis ​​sobre o relacionamento entre o preço de exercício da opção ideal e os parâmetros do modelo exógeno.

Classificação JEL.

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O autor agradece dois árbitros anônimos, Linus Wilson, Azim Essaji e participantes da conferência na 2008 Eastern Finance Association, 2007 European Association Association Association para comentários úteis e sugestões. O autor reconhece com gratidão que o apoio financeiro para esta pesquisa foi recebido de uma subvenção parcialmente financiada por fundos operacionais da WLU e, em parte, pelo subsídio institucional do CRSH concedido à WLU.

Como as opções de ações levam os CEOs a colocar seus próprios interesses em primeiro lugar.

(Stan HONDASTAN HONDA / AFP / Getty Images)

Uma das questões fundamentais sobre o pagamento dos executivos é o quão bem os prêmios de ações ou as opções concedem que os conselhos de administração deixaram efetivamente o trabalho pretendido. Eles colocam os interesses dos gerentes em consonância com os interesses dos acionistas? Ou instar os CEOs a aumentar os resultados a curto prazo em vez de fazer investimentos de longo prazo?

Nova pesquisa compara com o último. Em um artigo atualmente em revisão no Journal of Financial Economics, três professores examinaram os CEOs de investimentos feitos para suas empresas no ano anterior à sua opção de concessão de "investido". As opções oferecem aos executivos o direito de comprar ações no futuro - a data de aquisição - no preço de uma data anterior (o que é útil, é claro, somente se o preço da ação aumentar).

Os pesquisadores descobriram que no ano anterior às datas de aquisição de grandes outorgas de opções, os CEOs gastaram significativamente menos em investimentos de longo prazo: pesquisa e desenvolvimento em particular, bem como publicidade e outras despesas de capital. Em outras palavras, as datas pendentes levaram os CEOs a gerar resultados de curto prazo, ao mesmo tempo que sacrificavam os gastos de longo prazo - movimentos que, em teoria, poderiam aumentar o preço da ação e, em última instância, colocar seus próprios interesses acima da empresa.

"Os gerentes realmente se comportam miopicamente", diz Katharina Lewellen, professora da Tuck School of Business do Dartmouth College, que escreveu o artigo com colaboradores da Wharton e da escola de negócios da Universidade de Minnesota. "Eles são mais orientados a curto prazo do que os acionistas gostariam".

O estudo analisou cerca de 2.000 empresas entre 2006 e 2018, utilizando dados da empresa executiva de pesquisa de compensação Equilar. Eles descobriram que, no ano anterior à data de aquisição, os gastos com R & D diminuíram em média US $ 1 milhão por ano.

Os pesquisadores também descobriram que, quando as opções estavam prestes a serem adquiridas, os executivos eram mais propensos a encontrar ou a superar apenas as previsões de lucros dos analistas. Chegando tão perto das estimativas dos analistas, ao invés de produzir grandes balanços acima ou abaixo do alvo, "isso significa realmente ter que ver com a aquisição", diz Lewellen. "A conquista realmente afeta a manipulação".

As opções são uma ferramenta de compensação projetada para reter os executivos e recompensar o desempenho. E enquanto eles estão sendo cada vez mais substituídos por ações de ações restritas no pagamento de executivos, eles ainda representavam 31% do pacote de incentivo médio de longo prazo em 2018, de acordo com uma análise de 2018 de James F. Reda & amp; Associados, uma empresa de consultoria de compensação.

Como as opções não são tão "certas" quanto as concessões restritas de estoque (as opções podem ser inúteis se o preço das ações na data de aquisição for menor do que o preço no qual foram concedidas), eles estão caindo fora de favor em pacotes de pagamento de executivos. Eles também são menos populares após as mudanças nas regras contábeis que começaram a exigir que os prêmios de opção de estoque fossem contabilizados. E eles sofreram problemas de imagem depois que uma série de escândalos envolveu as empresas usando opções de forma inadequada para criar ganhos ainda mais lucrativos para os executivos.

Mas para os acadêmicos, eles permanecem como uma mina de ouro. Ao contrário da venda de outras participações, os CEOs sabem quando suas opções estão programadas para se vingar e expirar, tornando mais fácil para os pesquisadores vincular as ações que os líderes tomam na empresa com seu potencial para lucros no bolso. "A razão pela qual a aquisição é uma experiência interessante é que o período de aquisição foi determinado há algum tempo", diz Lewellen. "Nós podemos fazer um bom caso de que existe uma relação de causa e efeito".

A grande ironia, é claro, é que, embora o objetivo final de todo esse pensamento de curto prazo seja o preço da ação, aparentemente não. Lewellen e seus colaboradores descobriram que os preços das ações não aumentaram, em média, seguindo os relatórios de ganhos associados aos horários de aquisição dos executivos. O motivo, ela diz: os investidores se esforçaram para gastar cortes feitos com antecedência de relatórios de ganhos, e avaliou essa manipulação no mercado.

"É como um ciclo vicioso", diz ela. "Os investidores esperam que eles o façam, então [os CEOs] fazem isso. Ao mesmo tempo, eles não estão enganando ninguém".